2021年A50指数展望——政策不急转弯,指数高位震荡

2021

01-05 10:42

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导语:12月16日至18日,一年一度的中央经济工作会议在北京举行。会议总结2020年的经济工作,分析当前经济形势,同时也为2021年的经济工作做了部署。另外,本文针对2021年A50行情的投资分析也已“划好了重点”。
12月16日至18日,一年一度的中央经济工作会议在北京举行。会议总结2020年的经济工作,分析当前经济形势,同时也为2021年的经济工作做了部署。另外,本文针对2021年A50行情的投资分析也已“划好了重点”。

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经济方面,中央经济工作会议对2021年经济形势的判断是“谨慎乐观”


由于中国在新冠疫情中较快地控制了局势,经济率先走出困局,但复苏呈现出明显的不对称性,不宜盲目乐观。这些不对称表现为:受益于海外主要经济体陷入停滞,全球产业链被迫向中国进行转移,中国的出口增速明显超过了去年同期水平,且全球出口份额也有显著提升;受益于货币宽松导致的较低贷款利率影响,居民中长期贷款有较快增长,带动了房地产销售和投资,房地产投资是固定资产投资中修复速度最快、修复水平最高的;受益于去年的低基数,汽车消费回升较好,带动汽车产业链的修复等。

可以看到,当前是局部产业的快速发展带动了经济的增长,增长稳定性不强,仍然面临诸多隐忧。会议认为,2021年的不利因素主要包括如下:全球疫情如果得到有效控制,出口高增长难以持续;地方政府隐性债务仍然较重,部分地区存在偿付压力;中低收入人群的就业和收入恢复情况较差,影响了消费市场回暖;汽车消费增速不可持续,预计2021年一季度将开始回落;随着宽信用政策的逐步退出,2021年违约事件可能将上升等。

不过,市场普遍预计,如果2021年全球疫情能够有效控制,全球经济将面临普遍性的复苏,中国2021年经济正常发展也会加快恢复增长,上市公司业绩也将提升。根据统计,目前对于2021 年的业绩增速预期将会从2020年的5.28%回升至2021年的24.2%。业绩的回升有利于A50指数的上涨,而这也是市场2021年的重点关注产品。

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但是,股市上涨不仅取决于经济,也很大程度上受流动性的影响。在此次的中央工作经济会议中,中央提出了“2021年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,保持对经济恢复的必要支持力度,政策操作上要更加精准有效,不急转弯,把握好政策时度效。”

这些措词已经表明了,2021年货币和财政策略将保持对经济恢复的必要支持力度,不会有大幅度的收紧,但也不会大幅宽松,预计货币和财政政策将逐步回归正常化,边际小幅收紧概率较大。显然,2021年在货币宽松方面不可能有2020年这么好的条件,数据上看,市场利率近期已经升至了疫情前的水平,这将对2021年指数上涨不利。

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经济上行,货币下行,这将是2021年A50指数面临的大环境


此外,2021年需特别关注几个有较大影响的大事件。
(1)新冠疫情的进展。上周,一种传播力增加了70%的变种新毒株被研究人员发现,伦敦一夜封城,多国紧急停航,但意大利已经报告了该变种的第一个病例。越来越多的迹象表明,新冠疫情存在着超预期的发展路径,可能持续成为全人类的威胁。

(2)大国之间的博弈。

(3)政策收官之年将成为2021年的核心变量。2021年是建党100周年、十四五规划落地的重要一年,在2021年中期之后,内部的改革和对外的开放路径渐次清晰,市场风险偏好将逐级抬升。

基于以上的宏观和趋势的判断,2021年A 股市场将会呈现“双高”和“双低”的特征,全年大概率以冲高回落的震荡格局为主。

“双高”是指业绩高增长和估值居于高位。一方面,A 股盈利将会跟随经济同步修复,有望获得24.2%左右的归母净利润增长,是 2021年 A 股市场最大的支撑。但另一方面,A50指数在经历了两年连续上涨后,估值居于高位,部分板块和个股的估值甚至创出历史新高,降低了对 2021 年指数大幅上涨的预期。截至 12 月 11 日,A 股主要指数 2020 年初至今的市盈率均出现明显提升,其中,上证 50 的市盈率提升22.37%。目前,全A市盈率已处于历史10年以来95分位点水平;以 2021年一致盈利预期计算的动态市盈率,处于历史 10 年以来 70 分位点水平,溢价居于历史较低水平。

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不过从长期来看,高估值有望受到支撑,看不到大跌风险。近几年来,海内外长期资金和机构资金的持续流入,以及理财资管产品的净值化转变所也带来了大量居民增量资金,资金的大规模不断流入对股市起到了较好的支撑作用;此外,消费和成长等轻资产行业龙头市值占比继续提升,盈利更加稳定,不会重复过去业绩的大涨大跌,有利于稳定市场重心;更重要的是,长期无风险利率的下行,有望对高估值分位带来支撑。

“双低”是指2021年宏观和政策风险较低,同时预期收益率也较低。2021年,公共卫生事件有望得到控制,经济复苏概率较大,同时2021年也“十四五”规划的开局之年和建党百年,在对应国内外不确定因素的政策工具准备较为充分;不过,受限于目前相对高估值分位也需放低预期收益率。

技术方面


如下图为华夏A50指数,自2018年起,周K线成交密集区不断上移,处于大周期上升趋势当中。当前周线处于近期新高位置,但MACD红色动量柱明显未创新高,同时上涨斜率减缓,表明上涨动能不足,与年中的上涨构成周线顶背离状态,预期未来冲高回落概率较高。同时注意到,图中绿色划线为前期震荡长达4个月的平台高点密集区,具备强支撑,难以跌破。预计2021年冲高后将会以此为支撑并二次上涨,全年年K线收长上影线概率较大,投资者需把握市场节奏波动操作。

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